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华泰睿思 上周市场在关键点位附近多空分歧增加，，，，，，，，我们认为：1）大势上，，，，，，，，“上有顶，，，，，，，，下有底”或仍是基准情形，，，，，，，，关注6月中旬陆家嘴论坛、FOMC会议对市场的后续指引；；；；；2）风格上，，，，，，，，近期微盘股成交额占比接近2023年11月水位，，，，，，，，虽拥挤并不意味回调，，，，，，，，但目前参与小盘行情的赔率偏低；；；；；3）成交额尚未放量下，，，，，，，，行业轮动速度或仍偏快，，，，，，，，创新药、新消费等主题轮动演绎或相对充分，，，，，，，，板块上可关注成交额占比回落且具备产业催化的低位科技方向。。。。。配置侧，，，，，，，，把握赔率思维，，，，，，，，关注科技中拥挤度相对低位的AI算力芯片、存储芯片、光纤光缆及智能驾驶等，，，，，，，，中期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产。。。。。 核心观点 市场或仍偏震荡运行 短期市场缺乏明确的向上动力，，，，，，，，关键点位附近多空分歧增加，，，，，，，，但“类平准基金”下，，，，，，，，市场底部存在强支撑，，，，，，，，短期或以震荡为主：1）宏观经济结构性承压，，，，，，，，制造业和内需表现仍待提振，，，，，，，，基本面趋势性改善的契机或出现在下半年（6.2《2025年A股中期策略：曙光渐明》）；；；；；2）关税仍存在一定的不确定性，，，，，，，，短期内风险升级的概率虽较低，，，，，，，，但中美双方结构性分歧仍存；；；；；3）资金视角下，，，，，，，，存量博弈或是基准态势，，，，，，，，融资余额稳定在1.8万亿左右，，，，，，，，基金仓位高位震荡。。。。。向后看，，，，，，，，6月中旬或迎来海内外政策窗口期，，，，，，，，关注陆家嘴论坛、6月FOMC会议、美丽大法案审议结果。。。。。 关注仓位再平衡的演绎机会 近期创新药、新消费出现调整迹象，，，，，，，，投资者关注其后续演绎方向，，，，，，，，我们认为：1）4月中旬以来，，，，，，，，市场成交额中枢稳定并未显著放量，，，，，，，，行业主题快速轮动仍是市场基准情形；；；；；2）以MACD强势个股占比、站上60日均线个股占比衡量主题演绎程度，，，，，，，，当前创新药、新消费方向内部轮动相对充分，，，，，，，，性价比有所回落，，，，，，，，存量博弈下警惕短期调整；；；；；3）对比2023年历次主题演绎，，，，，，，，本轮行情中，，，，，，，，交易型资金活跃度并未显著提升，，，，，，，，或反应资金承接动能偏弱；；；；；4）后续轮动方向中，，，，，，，，考虑到TMT成交额占比回落至2023年以来低位、但估值及仓位分位仍偏高，，，，，，，，具备产业催化的科技低位方向或存在超额收益机会。。。。。 多空力量失衡推升小微盘股持续新高 5月以来，，，，，，，，微盘股指数持续突破历史前高，，，，，，，，我们认为：1）本次小微盘股创新高或受到市场多空力量失衡的催化，，，，，，，，小微盘股行情活跃下，，，，，，，，基于中小盘股的中性产品对冲需求进一步上升，，，，，，，，“小微盘现货+中小盘股指期货”的空头对冲结构进一步放大了股指贴水幅度及小微盘资金流入规模；；；；；2）拥挤度视角，，，，，，，，中证2000/沪深300、Wind微盘股成交额占比位于2023年以来高位，，，，，，，，接近2023年11月水位，，，，，，，，投资者对于小微盘的担忧回升，，，，，，，，但与2024年2月相比，，，，，，，，本轮杠杆资金入市规模相对较小，，，，，，，，资金面尾部风险相对可控，，，，，，，，但需提示目前参与小盘行情的赔率偏低。。。。。 配置把握赔率思维，，，，，，，，中长期视角关注核心资产 大势上，，，，，，，，市场或仍处于窄幅震荡态势，，，，，，，，配置上建议把握赔率思维：1）创新药、新消费等主题演绎相对充分，，，，，，，，资金承接动能偏弱下，，，，，，，，短期适当调整创新药、新消费的仓位，，，，，，，，关注6月11-12日火山引擎原动力大会、Robotaxi上路、20-22日华为开发者大会对AI产业的催化，，，，，，，，结合估值、交易拥挤度及本轮反弹幅度视角，，，，，，，，关注科技中相对低位的AI算力芯片、存储芯片、光纤光缆、及智能驾驶（激光雷达、线控制动、智能驾驶方案解决商）；；；；；2）中长期视角下，，，，，，，，“去美元化”形成人民币升值动力，，，，，，，，关注基本面韧性的以A50、消费、金融为代表的核心资产。。。。。 风险提示：外部风险超预期；；；；；国内基本面不及预期。。。。。 正文 市场结构国内流动性海外流动性风险提示 1）外部风险超预期：若关税政策、地缘事件等外部风险超预期，，，，，，，，可能明显压制A股的风险偏好以及表现。。。。。 2）国内基本面不及预期：若国内基本面不及预期，，，，，，，，可能明显压制A股的风险偏好以及表现。。。。。

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